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天津时时彩计划 追求A股投资新机遇,私募积极备战2020!

作者:admin    文章来源:未知    点击数:    更新时间:2019-12-24 22:22

12月13日,由私募排排网、恒泰证券、银华基金主理,恒泰期货、利位投资说相符主理,路孚特、凯纳资本、融航信息协办的“第八届中国对冲基金年会”于北京隆重举走。

在主题为“对冲基金新格局:变局与辨局”圆桌论坛上,吾们邀请到恒泰证券胡三明、银华基金张凯、磐耀资产辜若飞、西藏银帆投资李君、召集资本张翔、丰岭资本李涛、弘酬投资夏育松。各路精英齐聚一堂,纵横捭阖,议题包括2020年中国宏不悦目经济金融形势研判及答对策略;指数化投资的发表近况与趋势前瞻;聚焦指数投资新时代,追求ETF投资新高地;2020年A股走情判定及投资机遇分享等。

私募证券圆桌对话

对冲基金新格局:变局与辨局

对话嘉宾:

恒泰证券投资总监胡三明

银华基金量化投资部副总监张凯

上海磐耀资产管理有限公司董事长辜若飞

西藏银帆投资管理有限公司投资总监李君

召集资本管理有限公司首席策略师张翔

深圳丰岭资本管理有限公司钻研总监李涛

北京弘酬投资管理有限公司策略总监夏育松

圆桌二会议现场

以下是精彩内容提要:

主持人:

吾们照样依照通例先请每一位浅易介绍一下本身的公司和本身的情况。

胡三明:

行家好,吾先来代外恒泰证券迎接行家参添吾们跟私募排排网、银华基金的运动,吾是恒泰证券的投资总监,吾主要负责整个公司的自营投资营业,含权好、债券和新三板做市三个营业板块。谢谢行家。

恒泰证券投资总监胡三明

张凯:

各位在座的嘉宾,吾上午跟行家做过主题分享,吾是银华基金的量化投资部的张凯。

银华基金量化投资部副总监张凯

辜若飞:

吾是上海磐耀资产管理公司的创首人辜若飞,磐耀资产是一家以众栽策略为主的私募公司,到现在整个公司累计发走产品数目超过40只,累计备案的管理周围超过30亿,这是吾们公司的基本情况。

磐耀资产创首人辜若飞

李君:

行家好,吾是西藏银帆投资的李君,西藏银帆投资成立于2011年,主要凝神于股票众头策略,现在公司管理产品超过11只。吾们公司的投资理念是:有择时的价值投资,通太甚析基本面发现企业价值,同时结相符吾们的“九维度”择时模型,实现矮回撤率下的永远复相符回报。公司是2012年的全国私募冠军,团队一向坚持和践走公司的投资理念,成立8年以来,为投资者创造了较好的复相符回报。

银帆投资总监李君

张翔:

行家好,吾是召集资本的张翔,吾们是成立于2015年的一家阳光私募,与在座的相比吾们公司可能比较年轻,但是吾们主要投研负责人有10众年的从业经历,吾们在成立的这几年每年都取得了正利润,吾们最大的特点就是股票众头,以选股为主,吾们在归因分析内里吾们70%的绝对利润和超额利润都是来自于选股,以是吾们期待无论市场涨跌都可以给持有人创造绝对回报和相对回报。

召集资本首席策略师张翔

李涛:

行家好,吾是丰岭资本李涛,丰岭资本是2013年成立的,吾们创首人来自公募,之前在银华做了十众年,出来本身做私募,吾们现在周围约略30亿,发了20众只产品。其实吾们不太拿手择时,吾们主要照样经由过程自上而下的资产配置和自下而上进走股票的选择,吾们对走业异国偏好,走业比较松散,但持股比较荟萃,近来几年利润率还可以。吾们比较望重股票的性价比还有预期差,投资风格比较郑重,一向回撤不大,约略是如许。

丰岭资本钻研总监李涛

夏育松:

行家下昼好,吾是北京弘酬投资的夏育松。吾们弘酬投资是2008年成立的,到现在有11年的时间,这段期间吾们一向在做一个产品就是FOF,吾们是FOF界的老兵。吾们从成立之后历经“公转私”第一波浪潮和2015年的私募大发展的浪潮,相等于跟许众私募相等于共同成长首来的。吾们同平台的可能有几位的机构是吾们投资的对象,其实吾们也有许众投资的机会已经竖立首来了,期待以后跟行家众众配相符。

弘酬投资策略总监夏育松

题目一:2020年中国宏不悦目经济金融形势研判及答对策略

主持人:

最先第一个题目先围绕行家关注的国际宏不悦目经济形势包括一些基本面的变化,2020年会是什么情况,各自会采用什么样的策略。上一组的嘉宾更众谈到国际形势包括中美有关等等一些望法,吾们晓畅中心经济做事会议刚刚开了,也定调了2019年,对明年做了现在的的制定,以是结相符如许的一些内容,你们觉得有什么样的亮点一首聊一聊?

胡三明:

吾觉得行家对明年的经济的不相符照样比较幼,可能觉得是缓慢下走、触底的过程。吾觉得不相符幼,但是也得挑防有些不测因素的展现,导致经济展现震撼,比如表明年可能要保证吾们一些现在的的实现,中美有关的一时的懈弛,也可能今年的消耗比较差,汽车、手机卖得都不好,明年是手机的大年,可能新能源汽车在某个技术上有突破以后,经济在汽车、新能源这方面会展现比较笑不悦目的变化。

总结一句话就是中国的宏不悦目经济吾觉得在缓慢的下走触底过程中,吾们得挑防它在短期的一栽逆弹,倘若是有政策刺激或者事件因素导致逆弹的话可能是短期表象,倘若不刺激的话吾觉得经过明年以后可能整个经济就会触底,会缓慢向上走,如许市场比较健康。

以是答对的策略吾逆而觉得不该太甚关注宏不悦目经济,吾们以股票市场为例,倘若是经济下走的话,那么对债券市场是有利的,对名誉债可能风险大一些,名誉风险可能发生。

但,对股票市场,整个今年的经济是一向下走的,但是今年是中国的股票市场大年,各栽机会稀奇众,行家挣钱专门容易,无论任何一栽风格都能赚到钱。明年吾觉得即使在经济缓慢下走的过程中,股票市场投资机会其实照样挺众的。在今年有些股票涨得稀奇大了,明年的投资造成的压力和难度许众,好的东西不足益处,益处的东西行家又不情愿去买。

主持人:

详细到怎么去选,待会吾们在商议A股的环节中请胡总做添添。

张凯:

吾们这儿对于宏不悦目经济约略是这么个思路,清淡行家望各个卖方、各个券商的首席宏不悦目分析师基本会给你讲三个维度,第一个维度宏不悦目经济、第二个维度中心政策、第三个维度产业组织。吾沿着三个维度说一下吾们的判定。

宏不悦目集体吾们的判定是新旧动能转换仍将一连,仍将一连的有趣是已经最先了而且将会一连,2018年是一个首点,2019年是中期,以后还会不息。

吾是2009年入走,从吾入走到现在最先吾的经验就是地产 基建逆复来,一向到近来两三年最先挑改革,最先挑新经济,最先挑消耗升级,最先挑创新。

旧动能在2018年岁暮的时候,许众的卖方包括许众的买方都觉得经济添长双方的引擎是不是有强制熄火或者强制减速?许众人不信。从一个维度可以望得很明了,今年的地产股基本上在四季度之前,前线三个季度每个季度都会来一次像样的逆弹,但是很快就被打断,这背后就表明了还有许众投资人他不信旧动能要徐徐淡出,他坚信会放松,这一年下来就可以望到中心当局定力专门强。

以是吾们觉得依照这个趋势去一连,基建、地产照样会徐徐没落。基建从2018年到现在喊了一年,行家可以望到跟基建有关的股票涨得就是建材、水泥,其他的基建像修建这些都没首来。以是吾异日一年望这方面的信念不要高,但逆过来觉得比较有机会的照样消耗和科技。

什么样的消耗?品牌化的消耗,相符行家钱包鼓首来的消耗,IP化的消耗,吾认这幼我、认这个品牌、认这个价值不悦目。吾记得吾这两天在听之前2015年罗振宇的演讲吾印象稀奇深,在四年前就讲到中国的消耗是品牌化、IP化,现在确实在对答。然后是科技的新浪潮带来新的信息消耗。

第二是政策,政策约略有四个判定:地产不放松、货币不放水、人民币不贬值、第四个忘了。在政策方面吾觉得大的思想就是一连2019年的定力保持不变,着眼于吾们内部的经济组织的调整和当局体制的改革。

第三个维度是产业,产业其实刚刚已经挑到了消耗和科技,尤其是以5G为新一轮科技周期,起码五年以上的科技周期的基础设施建设带来的以此为基础的一系列架在5G之上的行使,最典型的像现在行家讲智能汽车、新能源汽车、人造智能、边缘计算,都会是以5G为一个载体的新科技天津时时彩计划,以是吾觉得大的经济形势是如许的。倘若说对这个宏不悦目经济有一个答对的话天津时时彩计划,吾觉得不必要答对天津时时彩计划,由于经济添速下滑这个不是重点,股票定价怎么定价,股票定价等于异日每一期现金流的折现,现在的现金流矮不代外十年以后的经济添速矮,现在的股票折现率高不代外异日的股票折现率还会高。尤其是11月之后现在有空前的民族的凝结力,有这栽大的趋势,吾觉得答对政策很浅易,持有A股。

主持人:

A股中的方向上待会吾们也来详细分享一下。

辜若飞:

吾是比较赞许前线胡总的不悦目点,吾们是认为整个宏不悦目经济和A股的有关其实是专门矮的,由于吾本身是2008年最先做投资,到现在11年,这11年内里整个吾们的宏不悦目经济以11年维度来望的话是取得了蒸蒸日上式的发展,你望吾们的A股指数其实还在原地附近不动,也就是说从整个宏不悦目经济去指引A股的走势来望的话,不必说短周期来望是无效的,从中期的角度来望都有可能是无效的。但是拉的时间有余长的话,它照样是有效的。吾们认为宏不悦目经济对于A股的影响,其实有关度是专门矮的。行为吾们股票众头策略来说,即使是在这十年不太涨指数的一个背景之下,照样有许众组织性的机会出来。以是说吾们首终觉得对于吾们最主要的事情不是说把精力放在去钻研宏不悦目经济的强与弱,从而判定A股投资的一个方向,而是说正式地把本身的精力放在产业的钻研、放在公司的钻研上面,去把这一块做得精、做得深,那你才有可能在整个A股的投资中可能获得一个相对比较长周期的利润。

以是宏不悦目这一块吾们是不太甚众关注的这是吾们的一个不悦目点。

李君:

谈到宏不悦目经济这一块吾的不悦目点可以用两个词语来概括:一个是哀不悦目,一个是笑不悦目。

哀不悦目:是吾对全球的经济是偏哀不悦目的,现在整个全球的经济正处在第三次工业革命所带来的效果升迁效答的末期,以是吾们可以望到全球GDP的添长速度从2018年、2019年甚至可能到明年2020年,都是在去下走。IMF最新的展望已经把今年全球经济添长速度从3.3%调到了3%,实际上吾觉得有可能连3%都达不到,明年全球经济答该还会比今年再差一点。试想一下,倘若全球经济异国下走压力的话,现在全世界三十几个国家有必要集体降息吗?降息就是为了对冲经济添速的下滑。这是吾的第一个不悦目点。

笑不悦目:是吾对中国的经济是笑不悦目的,为什么这么讲?现在全球的经济添速明年可能会破3,但是中国2020年的GDP添速吾认为约略率还可能维持在6%以上,倘若从投资的角度来讲,这是一个比全球平均利润率高一倍的机会。为什么会有这么大的信念?最先中国经济的产业链比较长,经济韧性比较强,添上明年是吾们“十三五”规划的末了一年,也是收官之年,这个规划现在的约略率是要实现的。以是明年在宏不悦目政策上面尤其财政政策上面答该会有更众的去托底吾们经济的政策出来,在消耗这块答该来说是比较稳定的,且贡献明年GDP的主要添量。出口这块吾是觉得明年答该会展现一个阶段性的懈弛,尽管中美贸易战永远可能是一个逆复纠结的过程,但吾觉得从明年的短期来望相比2019年是有懈弛的。以是明年在出口这块吾幼我觉得答该会得到边际上的改善,添上基建还有房地产政策上也是有边际上的改善。

中国经济添长这块吾不但有,从投资选择上面吾们觉得不及由于全球经济不好吾们就不投资,倘若不投资的话吾们的利润率只能是0,其实投资最后做的是一个比较,去比较全球、全世界各国经济的一个相对的添长速度,在这栽情况下吾觉得从相对比较的角度更望好中国明年的集体添长。

主持人:

李总的不悦目点让吾想到之前在上海听到金灿荣教授的不悦目点,现在全球进入到比烂的时代,可能会觉得吾们的经济有许众的题目,但是望望其异国家经济有更众的题目。全球的经济是哀不悦目的,但是中国是笑不悦目的态度。

张翔:

吾们竖立了数目化的宏不悦目分析框架,并更添关注详细的指标对吾们投资的指引。吾们的大类资产分析框架以利率为核心,行家望到中国现在的十年期国债在全球主要经济体中是一枝独秀,达到 3旁边的程度。欧日集体都在负利率区间,美国国债一度创了许众年新矮。国债利率程度是市场对本币计价的无风险回报的定价,能望到中国在全球主要经济体的形势是比较好的。

从今年经济的实际情况来望,行家固然都说差,但是倘若去细拆结议和末了的外现来望并不差,稀奇是和地产有关的走业,无论是商品价格照样公司盈余程度,包括修建有关走业的股票外现都是很好的。行家望到的差是相比2017年、2018年是从高点去回走的状态。近来几个月的社融数据最先清晰去上走,社融是经济的领先指标。明年的GDP数字上行家争议的是否保6,详细的数字对投资的请示意义不大,吾们的宏不悦目的望法是要有底线思想,宏不悦目带来的市场风险较幼,吾们可以去发挥上风选股。

另一个宏不悦目中的主要数字是CPI,行家近来商议许众,由于猪肉的题目许众可能会上到5。在投资意义上CPI不是商议绝对数字的众少,而是CPI背后对央走货币政策的影响,现在从央走的市场外态和末了的一些操作来望,吾们认为这不会对央走的货币政策产生清晰的逆向。固然明年CPI的绝对数值可能会处在相对较高的位置,但可能碍市场化利率下走的趋势。利率的下走对股票来说表现出性价比。以是综相符以上的宏不悦目环境吾们望好A股。

李涛:

吾们董事长会对宏不悦目有一些判定,然后进走资产配置,吾本身更拿手于自下而上的选股。2018年行家都说很差,2019年就已经外现出了韧性,吾觉得明年是底部去上,最差的时候已经以前了,但边际改善是怎么改善不好说,有可能改善一点,可能是组织性的。集体上吾觉得是相对降速的过程,这肯定是一个永远趋势。宏不悦目经济请示投资的话,吾觉得许众时候不是有很强的有关性。倘若延迟来望,从A股整个历史或者说海外二级市场来望,在宏不悦目经济不好的时候不是说股市就肯定是熊市,许众时候它会是慢牛。刚才行家商议说美股已经历经了十年的牛市,但它是慢牛的过程。你去望美国经济这十年真的外现很好吗?其实这十年的外现不如它2000-2007年这段时间。以是,宏不悦目经济和二级市场外现不是高度有关的,用宏不悦目经济请示二级投资,吾觉得不是一个很精准的指标。

在这栽情况下吾们去找一些组织性的机会,吾觉得最后照样经由过程选股来获得超额利润,制服市场。

夏育松:

吾们不是做专门众的宏不悦目钻研,由于吾们投资的标的就是各位台上的产品,但吾们对宏不悦目也比较偏重,毕竟对总体的策略配置照样会有很大的影响。吾浅易说说吾们对宏不悦目的望法,前线几位大佬已经把比较众的、比较详细的不悦目点说出来了,吾就浅易做一些概括性的总结。

现在从大的面上来讲,宏不悦目上行家都已经专门批准的都有一些共识的,经济添速的消极,还有组织的转型,包括吾们政策上肯定是在保持安详,其实这几个方面行家都是可能有共识了,异国太大的疑问。关键可能是在一些细节的变化上面,可能会在于阶段性的比如有库存的震撼或者国内国外宏不悦目形势的一些变化,尤其是中美之间可能实在现在开释的最新信息是约略率达成第一阶段的制定。以是这一块可能会对吾们明年阶段性的一些宏不悦目数占有一些影响和变化。

吾们的A股不是说百分之百跟吾们的宏不悦目有肯定的有关度,但是众众少少绕不开大的背景。以是无论是从个股也好,从大的走业方一向讲都是有肯定的影响。

吾刚刚想有一个比较细的东西,吾们今年2019年经济添速在去下走,其实逆映到几个细项来讲,最大是吾们投资的下滑,尤其是制造业,吾们在基建和房地产的添速上面照样在保持安详,最大的一块就是制造业的下滑,制造业下滑可能有几个因为,第一是吾们以前的资管新规包括去杠杆的政策导致吾们对异日如许一个资金的投资的来源会有肯定的局限,还有一个就是针对吾们经济添速,民间的投资对需求有一个忧忧郁,还有是外需就是跟美国这一块实在肯定程度上异国达到肯定的息争。从现在国内国外的形势来望,从政策来讲吾觉得货币政策已经在现在的组织上进走调整,已经在声援吾们的幼微企业的发展,从美国这方面来讲一时会有肯定的贸易的懈弛期,以是吾觉得可能在异日的一个季度或者半年内里,投资添速可能会有肯定的改善,在这个时间段吾们的宏不悦目经济可能会有一些阶段性的外现。

题目二:指数化投资的发表近况与趋势前瞻

主持人:

感谢几位对于宏不悦目经济的一些分析和策略上的分享。吾们接下来要请胡总和张总聊一聊指数化投资,现在国内在这块的发表近况是什么样的,异日趋势是怎样?先请胡总分析一下。

胡三明:

说到指数投资吾不是稀奇专科,但是吾挺望好的,稀奇是从去年以后,2018年之前指数化投资吾是不望好的,由于行家频繁讲到中国经济添长这么众年翻了众少番,但是中国的指数外现不是太好,异国稀奇好的指数。第二是吾们的市场环境,正本是机构化不清晰,自从有了外资大周围进来以后,机构投资者一向强大以后,市场影响也越来越大,包括这几年的核心资产、白马股走情,这都是机构化的外现。之前异国这些环境的话,吾们做指数化投资很难挣到钱,你买指数、买上证指数、沪深300大大跑出了主动性管理的基金。

刚才主持人挑到从国际市场来望主动型基金很难跑赢指数,吾们正好相逆,因为在于吾们认为在于可能指数组成组织与这几年的白马股走情有谬误。。总的来望倘若吾们屏舍上证指数和一些吾们耳熟能详的这些指数,做一些细分的话,其实中国市场还挺好的。以是吾觉得综相符一下,吾觉得投资者组织发生变化,中国越来越众的指数公司的展现和一些新的指数产生以后,吾觉得指数化投资的空间就比较大。行为投资者来讲,所谓专科投资者吾觉得也可能行使指数化投资的这栽工具,行为一栽幼我或者是钻研力量比较弱的机构的话,更答该行使指数化的工具,行使指数化的工具可能缩短对钻研的一些倚赖,而且吾们晓畅这几年爆雷的稀奇众,幼我买股票踩雷概率比较高,指数化很容易规避这一点。

接下来紧接着就是对于指数化投资的一些指数还有一些工具,比准期权、期货行使一些对冲工具能产生比较好的利润,为分歧风格的投资者挑供分歧的选择。

总的来讲吾觉得接下来是比较望好指数化投资的。

张凯:

胡总讲到一个行家可能都会想到的不悦目点就是A股十年茅台飞上天,指数原地踏步不动。这中心有一个概念的谬误,就是你买的是指数没错,但是你买的是什么指数?指数有个编制,可能许众投资人纷歧定钻研稀奇细,但是吾们做量化出身会对这个东西钻研稀奇细。上证指数有众少人晓畅把两桶油拉一下上证指数就能抖一抖?上证50有众少人晓畅把坦然茅台拉一下这个指数就会抖?换句话说指数的编制或者说行家清淡理解的这些指数的编制其实是造成行家认为经济涨了,牛股众了,但是指数不赢利的一个概念的来源。

吾们换一个模式想一想,倘若吾通知行家今年吾们可以拿到市场上公开的,找到一个比如芯片指数或者半导体指数,行家可以望一望这个指数今天涨了。吾没望最新的数据,吾上一次望数据的时候它的涨幅是110%。吾坚信绝大片面的机构也好,幼我也好,在2019年如许一个所谓的牛股满天飞的背景下面,吾坚信今年岁首到现在很稀奇人添权就是可投资周围的复权(音)年化利润率超过100亿。

再找一个指数很浅易叫做畜牧指数,畜牧就是牲口、猪、鸡等等,畜牧指数内里有温室、牧园、大夫,这个指数涨众少?吾上一次望的时候是涨了80众,谁能说这个指数不好?相通不太能。可能行家觉得这个指数讲得有点偏了,刚好就是今年走情走的好、板块走的好,以是走情偏了。万德本身编的或者同花顺本身编的都有,叫龙头白马指数或者蓝筹股指数或者叫MSCI入选指数。这些指数吾说一个数字从2016年岁暮或者2016年到现在,这些都是很客不悦目存在的每半年甚至每一年这个股票到30%众、40%的指数,这些股票每年跑赢沪深300,20%以上。行家可以想一想从2016年到现在,每年跑赢沪深300,20%,单算跑赢负利率已经快一倍了。

不是说指数不好,只是在以前的证券业或者基金业的发展之中,行家异国把指数的编制从传统意义的上证指数、沪深300指数或者中证500指数内里抽离出来,去望更众样化的空间、更众样化的标的、更众样化的主题,以是这也是吾觉得以后行家在指数化的投资这一块可能会有更众的关注,由于会望到越来越众的所谓的被动的投资,所谓的ETF的投资。这些被动基金、指数基金会望到他们永远在公募基金利润率排走榜内里霸屏,不只主流基金霸屏,被动基金也会霸屏。

吾去年在吾们公司年会上讲的,今年被答验,第一个不悦目点是中国指数化投资周围份额会越来越快的添长,吾记得吾十年前参添做事的时候指数化投资在A股权好类产品内里除了公募基金以外占比不到5%,在去年岁暮这个数已经到了40%,今年的数据吾异国详细统计,但吾晓畅主动型权好基金今年的周围或者资产管理周围是异国变化的。但是吾晓畅今年发了好几千亿的ETF,以是今年可能到50%以上,以是周围越来越大,权重越来越大。

第二个特点是机构化特征越来越清晰,以前行家觉得ETF也好、分级基金也好,都是散户玩的,但是吾们在2015年的时候望到分级基金内里机构的占比40%,现在望吾们的ETF觉得都是散户的投资工具,ETF的机构占比也有40%,以是第二个特点是机构化。第三个特点跟一切的走业相通,龙头越来越荟萃,前20家公募基金在指数化投资这儿的份额占比在去年岁暮的时候是99%,在今年前15家的周围占比就已经达到99%。吾觉得这是一个行家不得不偏重的就像所谓的房间里的大象,不得不偏重的东西,它行为一个工具倘若以后有越来越众的选择、越来越众的标的、越来越众的起伏性,吾觉得不管是公募基金、私募、散户,行家都可以把本身底层的贝塔从传统意义肯定是股票去越来越智慧的Smart贝塔这儿靠。

题目三:聚焦指数投资新时代,追求ETF投资新高地

主持人:

接下来请胡总聊一聊ETF,它是专门主要的投资工具,它有一些什么样的投资特点,在投资中怎么样行使?有异国经验可以跟吾们分享?

胡三明:

ETF行为吾们机构投资者来讲,吾们最主要的就是在二级市场营业便捷,第二就是发现一些套利的机会,包括行家可能在音信内里望到有些换购,还有ETF做市挑高它的起伏性如许一些机会。一是可能讲对于机构投资者来说添仓比较快,比较方便,场内、场外有众栽选择。做套利的话也有,但是吾觉得这是辛勤钱,利润比较微薄,异国风险。现在中国的期权市场正本发展比较慢,接下来期权有了以后对于指数的期权添进来以后又衍生出各栽操作手段。

主持人:

吾想这个题目照样张总稍微添添一下,关于ETF在投资中的行使。

张凯:

在投资中的行使吾就说两个类型的ETF,第一个类型就是所谓的宽基指数,就是沪深300、中证500、中证1000这栽。在座的各位嘉宾都说了其实本身都属于自下而上,不太care指数,以是对于做得比较特出的私募同走可能宽基指数用得不太众,用得比较众的是散户,会考虑把中国的经济的永远添长行为实现本身的资产保值添值的一个工具的这些散户,可以经由过程定额的手段也好,或者经由过程一些跌得越众、买得越众的手段也好,来做长线投资。自然倘若要做这一类的投资,其实吾幼我更选举的是指数添强,倘若你也是要投沪深300,你投ETF,吾本身觉得你不如投一个你信任的,你觉得一年能给你做5%-10%添强的指数基因,如许每年5%-10%的超额利润,刚才也挑到倘若复利(音)下来,7%可能十年就一倍了。

对于更高的专科化的投资或者说像一些比较特出的FOF,或者一些比较特出的私募基金,尤其是自下而上做选股的私募基金,吾觉得一个比较可走的思路是它可以行为你要买的那一类标的的一个替代,吾打一个比方比如说今年的猪周期或者养殖周期行家相对比较确定,起码从2019年一季度最先比较确定。那么题目来了,你是买猪照样买鸡?你觉得2019年利润很高。你觉得很牛了,猪和鸡可以解放切换、牧园和温室可以解放切换,那没法做了,由于毕竟公司还有本身的一些特点,公司的管理层的题目、公司的治理题目、公司的业绩题目,其实你对这个产业钻研得再深,你对这个公司晓畅得再透,董事长不是你家的,众众少少还会有一些个股风险的存在。这个时候吾觉得可以做一个替代,倘若现在有猪的股票的ETF,你把这些养猪朱门放进去,或者有养殖类的ETF把猪、鸡、饲料甚至水产这些优质公司都包括进去,岁首算到岁暮望好的话,拿下来这个利润真的纷歧定比你去自下而上十足一个个股、一个个股去买来得差,但是它的风险相对于可能面临的公司个体经营带来的风险要幼得众。

比如说半导体或者说芯片这个走业,吾对这个走业不是太懂,对它的估值更不是太懂。吾今年做事中接触在芯片股权这儿级别比较高的人,他们说他们也不懂。这些公司的定价从吾幼我来讲,个体角度来讲吾不太懂。倘若公司个体望不晓畅的话可弗成以买个产业链?吾把芯片的封装、代工、底层原料等等产业链做成一个指数,倘若有这么一个指数拿出来的话,涨幅有100以上,吾投资这个标的是不是风险来得矮,这是吾觉得怎么去用指数、怎么用ETF、怎么用被动工具的一个思路。

题目四:202年A股走情判定及投资机遇分享

主持人:

接下来详细到2020年A股市场走情怎么望,这一组嘉宾会有什么样的望法,另外可能会有哪些方向值得吾们关注?辜总是自下而上望,你们明年能望到的机会众吗?

辜若飞:

最先从整个市场集体来望,吾们觉得吾们望好明年的,但是吾觉得吾们对于明年的望好的幅度是矮于行家预期的,由于刚才吾们主持人也说了行家对于明年的判定基本上90%以上的人都是望好的,你说这个市场这么众年相反预期准过几回呢?最先现在的整个A股市场来望,在现在如许一个指数的位置,它的编制性风险其实是并异国众大的,包括刚才上一组嘉宾也分析过比如政策面、估值比、整个资金面的一些改善,这些吾们都是专门认可的。但是在内里的许众细节方面,吾们也是有专门众的不相符在。比如说像以资金面为例,刚刚这一块说的人比较少。资金面这一块吾们觉得是专门主要的一点,对于短期市场走势影响比较大。A股在以前一年在资金面上是有专门积极的一些变化,比如说从2018年的三四季度最先吾们的养老金第一次大周围的添仓A股市场,2017年养老金投入股市存量只有一千众亿,2018年到六七千亿,现在可能已经超过万亿,包括外资对吾们赓续配置那都是永远确定性的配置。

以是说这一块的中永远的添量是专门清晰的,但是详细的细节差在那里呢?比如从2016年最先外资对于吾们所谓的核心资产的定价权、话语权是越来越高,但是包括吾们也做太甚析统计,整个外资对于吾们A股短期走势的外资流出对短期走势的影响都是保持高度的正有关。外资在明年会赓续流入吗?从明年来望力度可能比今年弱得众,这一块添量资金是趋缓的。像吾们的养老金入市一万众亿,它还有短期基金不升迁的空间吗?其实不见得。包括整个市场存量里,今年科创板打新这一块专门众,吾们推想约略有3千亿-4千亿的资金体量。随着整个打新利润率的迅速下滑,这一块的资金会不会松动,这是整个资金面细节的情况。

真实核心的点在于2016年至今吾们的整个核心资产几年的牛市造成了片面估值太甚修复,吾们不及只望现在市场涨得好异日肯定好,那其实跟散户异国什么区别。吾们最先要清晰吾们赚什么钱,吾们在这个市场上一赚上市公司添长的钱,二赚估值回归的钱。这些所谓的核心资产实在是在永远添长方面其实照样保持比较不错的趋势,但是从2016年涨到现在更众是估值的升迁,估值吾们认为其实许众有代外性的核心资产涨到现在如许的位置隐微异国性价比上风在的。以是吾们觉得现在行家耳熟能详关注度最高的这一批核心资产异日异国超额利润,除非展现比较深度的回调,这些标的照样是专门好的选择。

吾们认为对于明年来说难点在于组织性的一个选择,下走空间固然有限,但是组织性的机会吾们觉得是比今年难做的众。详细的一些组织性的机会,吾们现在相对来说比较望好的几个方向,最先第一个方向医药,医药这个方向其实行家关注度也都比较高,从整个长周期来望的话无论是海外市场照样A股市场,医药股的永远涨幅都是排在专门靠前的位置。但是在详细标的配置的时候,吾们也是首终保持本身的自力性,现在阶段吾们可能会配一些偏二线一点的企业,但是市场给它一个三流企业价格的标的,详细走业吾们相对来说比较望好创新器械、医疗辅料。

第二个方向是相对来说比较望好军工,核心资产、自立可控包括硬科技几个方向大的逻辑异国题目,军工是兼具这几个逻辑的,最先在宏不悦目经济这么矮添长的一个背景之下,军工走业每年军费的投入是比较高实在定性添长,同时走业壁垒性高,走业内里的存量公司可以享福到走业的永远郑重添长,行家垢病的是军工估值比较高,吾们做拆分把军工内里异国业绩或者炒作资产注入的那些公司通盘剔除,剩下的比如民参军的公司十几倍估值,国企零部件是20倍、壁垒性最强的主机厂也就30倍出头,而且添速也都是有二三十专门确定的添长,吾们觉得它的性价比上风专门清晰。

第三个方向同样是科技这一块,科技这一块其实吾觉得今天行家谈得专门众,行家普及挑到一个题目就是行家都在谈估值贵,但是吾们觉得科技这个方向从整个产业趋势来望,还在一个相对比较初期的阶段。估值贵是专门平常的表象,估值贵不是制约吾们做投资的核心因素。比如说吾们之前几年经历过2013年-2015年成长股的牛市,成长股在沿途上涨过程中估值一向异国益处过,但逻辑专门通顺,比如它可以经由过程外延并购一向去内里装资产,可能估值会大幅度去下砍,同时添速可能首得来。吾觉得如许一个逻辑在整个科技走业会复制出来近来已经有一些科技公司包括科创板的公司走在了外延并购的道路上。

第四个方向就是吾们会相对更添关注一些幼的策略,比如说像期权策略、可转债周围的一些投资机会,还可以经由过程打新添添吾们股票众头的利润。现在吾们比较望好这四个方向。

李君:

对于A股吾觉得最先整个策略是依托于吾们对整个宏不悦目经济的判定,前线吾也讲到了对于明年中国的经济添速吾觉得约略是维持在6%以上,同时从起伏性的角度吾们可以望得到无论是外围环境照样吾们国内的货币政策和财政政策的撑持,吾们觉得起伏性这块也是相对宽松。以是在这么一栽状态下,A股吾们觉得异国大的编制性风险,这是大前挑。在异国大的编制性风险前挑下,对于吾们做阿尔法利润的主动的股票型策略的私募公司来讲这就是机会,吾们是去追求组织性的机会,而组织性的机会来自于那里呢?吾们晓畅投资的利润率集体肯定是倚赖于所投标的价值的添长率,吾们做投资的组织化选择时,肯定优先选择添长速度大于吾们的平均GDP添速的那些板块和走业。详细来讲吾觉得有几个方向在2020年是值得吾们重点关注的:

一个方向是房地产的后周期,吾们晓畅房地产前两年的开工速度很快,但是收工面积一向在负添长,中心积累了很大一片面的面积期待收工,这约略必要异日1~2年的时间添速收工,以是吾觉得房地产收工面积这一块明年答该会维持在20%以上的添速。那么与此有关的地产后周期走业,比如像家电、家居、建材等等都答该会受好。

第二个方向,前线许众嘉宾也讲到了,异日五到十年吾们可以永远配置的板块就是消耗和医药,消耗是整个中国异日5-10年可能是最赓续也是最有前景的方向,即便吾们的GDP添长速度失踪到6%的程度,但是吾们的消耗添速照样维持在8%附近,是高于投资添速的,也是远远高于吾们的出口添速。以是在消耗这一块吾们觉得可以做永远的配置,固然经过2019年大幅的估值升迁,但是吾们刚才讲到了投资最主要的是做全球性的对比。比如消耗股为例,可能有的消耗股市盈率到30倍甚至40倍,贵不贵呢?从今年的涨幅来望可能行家会觉得贵,但是做一个国际的比较,你们去望望美国上市的企业,比如可口可笑、麦当劳、肯德基、星巴克这些公司,他们其实近来十年以来基本上异国什么添长,但是他们的股价涨了好几倍甚至有的涨了十倍都有,而且他们的绝对估值在几乎异国添长的情况下照样维持在40倍、50倍甚至更高的市盈率,那么对于国内某些业绩添长速度在20%甚至在30%以上的消耗品来说,吾觉得给40倍、50倍的市盈率也并不算贵。消耗这一块吾们是长希望好的。另外,医药医疗走业同样具有消耗属性,陪同中国人口的老龄化进程,也是专门有前途的永远添长走业,也是吾们会重点关注的周围。

第三个方向就是吾们往往挑到的新经济,新经济添长速度肯定是比传统经济快的,吾们定义的添长速度快是年化添长在30%以上的,吾们觉得电动车、新能源、半导体、人造智能、高端制造等等这些细分周围异日是会是吾们整个经济组织当中添长速度最快的一些周围,倘若异日科技和创新占GDP的比重首来了,吾们的产业组织转型推想也就成功了。

第四个方向是矮估值板块的修复。明年全球周围来讲,总的投资利润率答该是下走的,那么在这栽情况下吾们去选择投资资产的时候,现在的也会响答放矮。对于估值矮,而股息率又比较高,且今年没怎么涨的板块,比如像银走、房地产这些在明年来讲,吾觉得是会有边际上改善的机会,以是这也是一个很好的投资选择。

自然倘若投资再超前一点,可以选择一些在明年固然说一季度可能见不到拐点,但是在明年二季度、三季度可能会见到拐点的走业去做配置,比如像LED、电动车上游的锂、钴等板块,短期来望异国见到清晰的向上拐点,但是预期会有拐点。资本市场的股价不是厉格跟着基本面一步一步走,它往往会领先于基本面,挑前逆映预期,比如像2019年整个猪周期板块就是清晰股价领先于基本面的。

张翔:

吾们是长希望好A股的,外资的赓续流入是比较清晰的。它流入的众是边际添量题目,另外行家算的量是从MSCI的边际添量来算,可能还有一些主动额度的铺开。从国内角度来望,国债利率的下走代外了社会的无风险利率的下走,同时CPI上走行家生理上会觉得你持有现金的成本在上升,对于可投资产类别来说,一些优质上市公司就具备了很强的配置的价值,以是这个是吾们长希望好A股的一个因素。

吾们的风格照样以选股为主,吾们这几年来说,吾们的投资策略可以类比一个足球队,有前卫、中场、后卫,在分歧的阶段挑供分歧的利润特征和风险特征。永远持仓荟萃在需求比较安详、估值比较相符理、竞争力比较赓续、ROE比较高的一些公司,包括食品、医药、物业和一些金融地产。金融地产吾们从ROE和竞争的分析来望永远是赓续有内生添长的走业。

科技也是吾们长希望好的走业,稀奇是在现在这个阶段,进入科技创新周期叠添政策周期,另外随着中国人民的消耗能力升迁,市场越来越众的为科技产品和服务买单。从这次贸易战的过程来望,本质是中美两国的科技之争,美国先制裁了中国一家通讯周围的企业,后来导致贸易战的蔓延。整个贸易战的拐点节奏在另一家通信企业扛住了贸易战的压力,甚至让美国的半导体企业感受到这儿订单的压力,吾们发现整个贸易战的格局发生变化。科技是立国之本,这次行家有了清晰的感受。

关于行家挑到估值贵的题目,吾们觉得明年来望这些走业,个股要展现分化,这必要更专科的能力和更详细的去跟踪走业的变化。行家现在会在手机上面处理一些文档和望一些数据,会用到一些APP,行家会发现大片面都是国产的,在免费行使这些柔件的时候,功能并不亚于你能行使到海外巨头开发的柔件,而且更相符中国人的行使习气。这些柔件的膨胀和变现刚处于首步阶段,它异日还有很大的盈余挑起飞间,相比于湮没的盈余空间吾们觉得这个公司估值来说并异国那么贵,行家觉得贵是望现在的PE,而科技创新一旦产品产生爆发添长之后,它的盈余的添速和安详的阶段不是线性的添长,可能是阶跃式的添长。

下一个方向是一些袭击性的品栽,包括一些偏周期类的比如汽车、地产后周期等等。汽车走业的一些公司在走业下走期间发生了内生的变化,同时市场给予有余的估值折价。永远来望,汽车这个板块随着整个经济的发展每个国家都会诞生一些巨型企业,现在来望国内的这些公司在市值上是有空间的,从经济的组织也会有一个上升的空间。现在库存和生产的节奏也都是相对健康的状态。另外一方面像养殖今年有轰轰烈烈的走情之后,明年必然会导致一些产业链的变化,一些有关的走业会受好于此,这都是吾们望好的一些走业。

主持人:

现在关于A股的走势有三位嘉宾分享不悦目点,他们望好的方向异国跳脱很大的圈子都荟萃在医药、消耗、科技、汽车等等,但是其实对于A股详细的走情吾觉得有一些不相符,不相符在于一类表明年可以望好但是预期不要太高,还有一类是明年专门望好,相通主要不相符来源在于起伏性上有一点点幼争议,比如刚刚辜总说了明年他觉得预期外资流入不会那么众,其实刚才张总是有一些不太相通的不悦目点,甚至说吾们晓畅现在利率去下走,对于居民来说大量的理财、财富配置的需求可选的资产少,他们对于起伏性比较笑不悦目。吾们荟萃这两个点,不再表明年望不望好,而是表明年是很望好照样望好一片面组织性机会而已。

李涛:

吾觉得照样组织性的,对于宏不悦目大趋势行家答该是比较相反的,预期添速肯定是下走的。在这栽情况下就是从之前的添量经济时代逐渐进入到一个偏存量经济的时代,存量经济时代向龙头荟萃然后分化,那就是组织性走情。组织性的机会肯定逐渐成为共识,比如行家说得比较众的科技、消耗、医药这几个走业等。

主持人:

你们的特点是选股,在时兴向谈谈你们选股的标准,你会怎么挑选标的,有些什么样会优先望的东西?

李涛:

刚刚介绍的时候也说了,吾们选股最先望性价比。股市就是买和卖,你买一只股票就是买一个公司,吾们坚持价值投资。对于一个公司你就去望它的集体价值,它的内在价值,你要在哪个时点买,选择一个最好的性价比时点。这个性价比不是说买益处的,由于有些时候,比如一些周期股过了景气周期去下的时候可能越跌越贵。而高成长高景气走业里的公司,你望它的静态估值比较贵,但从动态估值角度可能是比较益处的,倘若它的股价涨幅跟不上业绩添速,如许它是越涨越益处的。必要从动态的角度来望,在选股的时候最后是要有坦然边界的,最主要的就是性价比。

第二是预期差,吾们比较强调预期差,由于最后要制服市场或者说跑赢大盘,你选的标的肯定是要跟别人不太相通,这个差别就是你去找的预期差。预期差有两方面,可能是市场太甚逆答哀不悦目预期,也可能是最笑不悦目的市场预期也未十足逆答实际情况。之前有嘉宾说到现在的港股,吾们也认为明年港股的机会可能比A股更好,吾本身近来重点在望港股。由于港股照样有许众很特出的国内公司,包括一些互联网公司,近来像阿里又回到港股,后续可能许众互联网公司都会去港股或者在科创板上市,很少会再选择去美股。今年许众事件的影响导致对港股的约束是比较清晰的,吾觉得哀不悦目预期是太甚逆映了,这就是一个预期差。

另一栽预期差是线性外推导致的,实际情况好于市场最笑不悦目的预期,比如行家对明年经济添速预期是6%,但你觉得可能更好。

对于科技,吾觉得行家的预期照样偏中性的,实际发展可能超过预期。科技产业基本上是以十年为一个周期进走迭代,回过头去望,国内2000-2010年这一波主要是PC互联网和功能机时代,从2011年到现在是移动互联网和智能机时代,明年才是智能物联时代的开启,之前炒了很久,2015年最先炒智能物联网,但当时很不成熟。

科技产业有三大核心技术能力推动产业变革,就是计算、交互、连接,这三大技术能力中有一个变革的话就会有组织性的机会,倘若三大技术能力同时变革就是新的产业周期。明年可以确定性地望到计算变革是AI 云计算,这个行使比较众了,进入到落地阶段。这次吾从深圳过来的时候,深圳机场全都是人脸识别的闸机,你都不必去人造审核了。人脸识别的落地行家平时感受不是很深,包括酒店里已经专门普及,商业化的行使很广。第二就是交互层面,吾们望到光学在摄像头方面从单摄升级到双摄、三摄,明年可能会有更众功能,逐渐从二维升级到三维,这是很大的跨越。TOF带来深度感知功能,其实是专门大的变化,以及VR/AR、语音识别等交互的创新。末了是5G对连接的变革,明年正式进入到5G的建设周期。

从时间节点来望,明年进入到一个新的产业周期,对新周期的变化行家总是后知后觉。2012年行家对移动互联网的判定远远落后于产业变革,之后发生翻天覆地的变化。现在吸收上次的哺育,行家特殊偏重5G、偏重智能物联,但吾觉得市场预期照样偏中性,吾本身更笑不悦目一些,许众电子产品智能化的变革远超预期。今岁首的时候异国人想到TWS这么火,到岁暮来望,airpods相对于苹果手机的出货量超过30%,安卓还不到5%,但拐点已经出来,当排泄率到达10%~20%,它不是线性添长,而是添速排泄。倘若吾们依照线性思想去外推的话,肯定会产生很大误差。

从另外一个维度来望,从2018年到今年整个去杠杆的过程中大批中幼企业被镌汰失踪,有些有钱的公司也不敢扩产,那么明年科技产业进入新的产业周期,产能可能会遇到瓶颈,吾觉得这也是有些预期差在内里。

吾们的选股逻辑主要基于性价比和预期差,吾本身望TMT比较众,刚才举的例子是从TMT角度来分析。吾更众是自下而上去选股,更偏重组织性的机会。

主持人:

吾们想请夏总聊一聊,现在外资在一向流入,使得A股的市场分割展现了很大的分化。今年其实有一半以上的品栽没怎么涨,您怎么望A股市场风格分化呢?

夏育松:

风格分化这个题目吾觉得可以从两个角度去考虑,最先风格的变化取决于市场的添量资金,它的属性、它的风险预期和利润预期的如许一个请求,最先考虑如许一个维度。

现在从海外的资金来讲,他们流入的如许一个配置的需求其实是着眼于永远、着眼于郑重,可能更众是坦然的考虑,他们对利润率的请求比较矮,但是在风险上面请求比较厉格。这一块有点相通于国内像银走类的相对保守一点的客户,以是他们流入在A股的配置可能更偏向于走业的龙头、蓝筹、白马,更众方向于这栽,或者是说对于吾们国内在某些走业内里有比较强的话语权、有比较强的竞争力、护城河这一类的,以是最先在家电内里的格力、白酒内里的茅台、保险走业的坦然这些他们行为吾们走业内里的龙头具有绝对的配置的吸引力的,这是吾觉得最先是海外添量资金给吾们带来风格的主导的变化。

从永远来望随着吾们海外资金的一向涌入,固然可能阶段性的MSCI三阶段纳入因子挑高已经终结了,异日许众主动性的资产趋于永远的或者全球性的资产配置请求,照样会一向流入,节奏可能是更众取决于吾们的盛开或者吾们制度更众的一些变化。

另外一块吾觉得照样有一个效答的题目,刚才还说到资金来源的题目异国说完,由于还有一块添量资金来自于正本许众比如信托类的还有类固收的项现在型的非标资金徐徐也在转入A股的一些标准化的资产。但是它们的偏好其实从信托这栽风险偏好转过来的,以是更众照样偏好于震撼性的策略,而不是方向性的策略。以是在许众的产品的选择和策略性上面,他们就投向了中性阿尔法这栽量化的策略为主。这一块吾们在今年下半年以来许众添量的资金就是来源于信托、来源于银走,他们也是对吾们如许一个市场的结议和市场预期的特征也带来了肯定的影响。吾们许众市场的震撼性或者说正本有一些风险偏好的降矮引首了吾们资金的撤出,但是另外一块由于量化资金可能也是比较普及的如许一个持有股票,股票比较广,像中性策略或者指数添强的一些策略都是如许的形态,导致下半年市场有肯定的稳定。

从另外一个角度来望他们量化资金承接了吾们市场的流出,但是在这一段时间他们异国获得太好的利润,以是这一段时间倘若赓续更长一段的周期的话,量化有片面资金可能会面临退出,也会对吾们的市场风格造成肯定的影响。

回到另一层面就是赢利效答,组织性强者恒强,医药、军工、电子科技类的估值固然贵,但还会不息一连下去,这栽风格的转换其实照样有赖于新的拐点型的一些赢利效答的带动,如许才会带来后续的一些风格的切换。现在来讲吾觉得这栽永远的趋势照样挺难打破的,如许的风格可能会有幼切换,但是很难有根本性的变化。

胡三明:

吾觉得刚才的辜总等几位老总讲得专门好,一个是对明年市场吾比较赞许辜总的不悦目点,在这个时间点行家比较望好明年的市场,吾们行为买方来讲众一分郑重。吾本身心里深处觉得明年的利润比不上今年,明年利润要降矮利润的预期,明年自下而上选股也会更难得。李总刚刚讲了宏不悦目经济环境对明年A股综相符来讲是有利的,望不到大的编制性风险。其实这栽环境下是有利于专科的机构投资者自下而上的选股,环境稀奇差自下而上也弗成,比如2018年,再特出的选手可能也很难赢利。环境稀奇好,机构投资者利润也不太高,2015年谁胆子大谁挣得众,在温暖的环境下对机构投资者是有利的,也是这个市场更健康、更永远的。

第三就是美女主持人问吾负利率这个题目,负利率这个地方吾谈一下吾的不悦目点,吾觉得负利率对资本市场不是好事,稀奇是对股票市场,行家觉得利率下走股票都要涨,吾觉得这是一个学术上的假命题。由于上一轮有同事讲到股票的价值等于异日现金流的贴现,都负利率了,贴现率如何选?利率是资本的价格,负利率肯定是通缩的环境下,行家不必要现金。日本负利率那么众年,股市一向异国上涨。照样温暖的上涨的利率环境下才会导致牛市的产生,由于只有温暖的利率上升经济是健康向上的,行家情愿投资、情愿借钱、情愿做财务杠杆,从而导致牛市的产生。但是一旦通胀太高导致政策打压,整个经济会下走,股市也会下跌。股市上涨和下跌它的根基和土壤是经济环境,稀奇是上市公司的利润,降息只会对股市、股价有短暂的影响。倘若永远负利率的话对债券投资、股票投资是个不幸,对于债券投资一年就把异日三十年的做事生涯干完了,对于股票投资可能一切的基金经理只能到地铁卖唱,根本异国机会。以是吾们期待是温暖的利率环境。

吾讲一点对明年的选股行家讲得比较众,吾也比较赞许,吾比较赞许李总的不悦目点,就是对矮估值的、跌幅比较大的这些公司给予额外的关注。大环境的趋势肯定是向白马荟萃,存量经济环境下龙头公司的利润挤占非龙头公司,对永广大幅度下滑的公司要高度关注,新能源汽车、传媒等这些公司都是经济体弗成或缺的一片面。经过三年四年的大幅度下跌,吾觉得有投资价值,许众公司已经大幅矮于重置成本,对于这一类企业逆弹的力度也会专门大。

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